Come guadagnano i venditori allo scoperto

Pratica di vendere titoli o altri strumenti finanziari che non sono attualmente posseduti

In finanza, essere short in un'attività significa investire in modo tale che l'investitore trarrà profitto se il valore di mercato dell'attività diminuisce. Questo è l'opposto della posizione lunga più comune, in cui l'investitore trarrà profitto se il valore di mercato dell'asset aumenta. Un investitore che vende un asset allo scoperto è, per quanto riguarda quell'asset, un venditore allo scoperto .

Ci sono diversi modi per ottenere una posizione corta. Il più basilare è la vendita fisica allo scoperto o vendita allo scoperto , con la quale il venditore allo scoperto prende in prestito un asset (spesso un titolo come un'azione o un'obbligazione) e lo vende rapidamente. Il venditore allo scoperto deve successivamente acquistare la stessa quantità dell'asset per restituirlo al prestatore. Se nel frattempo il valore di mercato dell'attività è diminuito, Il venditore allo scoperto avrà realizzato un profitto pari alla differenza. Al contrario, se il prezzo è aumentato, il venditore allo scoperto subirà una perdita. Il venditore allo scoperto di solito deve pagare una commissione di gestione per prendere in prestito l'asset (addebitata a un tasso particolare nel tempo, simile a un pagamento di interessi) e rimborsare il prestatore per qualsiasi ritorno in contanti (come un dividendo) che è stato pagato sull'asset mentre era preso in prestito.

Una posizione corta può anche essere creata attraverso un contratto futures, un contratto a termine o un contratto di opzione, con il quale il venditore allo scoperto si assume l'obbligo o il diritto di vendere un asset in una data futura a un prezzo indicato nel contratto. Se il prezzo dell'asset scende al di sotto del prezzo del contratto, il venditore allo scoperto può acquistarlo al valore di mercato più basso e venderlo immediatamente al prezzo più alto specificato nel contratto. Una posizione corta può essere ottenuta anche attraverso alcuni tipi di swap, come un contratto per differenza. Si tratta di un accordo tra due Le parti si pagano reciprocamente la differenza se il prezzo di un asset sale o scende, al di sotto della quale la parte che beneficerà se il prezzo scende avrà una posizione corta.

Poiché un venditore allo scoperto può incorrere in una responsabilità nei confronti del prestatore se il prezzo aumenta, e poiché una vendita allo scoperto viene normalmente effettuata tramite un agente di cambio, un venditore allo scoperto è in genere tenuto a versare un margine al proprio broker come garanzia per garantire che tali passività possano essere soddisfatte e a registrare un margine aggiuntivo se le perdite iniziano a maturare. Per ragioni analoghe, le posizioni corte in derivati comportano solitamente anche la costituzione di margini presso la controparte. La mancata pubblicazione tempestiva del margine indurrebbe il broker o la controparte a chiudere la posizione.

La vendita allo scoperto è una pratica comune nei mercati azionari pubblici, dei futures e delle valute che sono fungibili e ragionevolmente liquidi.

Una vendita allo scoperto può avere una varietà di obiettivi. Gli speculatori possono vendere allo scoperto sperando di realizzare un profitto su uno strumento che appare sopravvalutato, così come finché gli investitori o gli speculatori sperano di trarre profitto da un aumento del prezzo di uno strumento che appare sottovalutato. In alternativa, i trader o i gestori di fondi possono utilizzare posizioni corte di compensazione per coprire determinati rischi esistenti in una posizione lunga o in un portafoglio.

La ricerca indica che vietare le vendite allo scoperto è inefficace e ha effetti negativi sui mercati. ^{[1] [2] [3] [4] [5]} Ciononostante, le vendite allo scoperto sono oggetto di critiche e periodicamente affrontano l'ostilità della società e dei responsabili politici. ^[6]

Concetto

Shorting fisico con titoli

presi in prestito Per trarre profitto da una diminuzione del prezzo di un titolo, un venditore allo scoperto può prendere in prestito il titolo e venderlo, aspettandosi che sarà più economico riacquisto in futuro. Quando il venditore decide che è il momento giusto (o quando il prestatore richiama i titoli), il venditore acquista lo stesso numero di titoli equivalenti e li restituisce al prestatore. L'atto di riacquistare i titoli che sono stati venduti allo scoperto è chiamato copertura dello short , copertura della posizione o semplicemente copertura . Una posizione corta può essere coperta in qualsiasi momento prima della restituzione dei titoli. Una volta che la posizione è coperta, il venditore allo scoperto non è influenzato da successivi aumenti o diminuzioni del prezzo dei titoli, poiché detiene già i titoli che restituirà al prestatore.

Il processo si basa sul fatto che i titoli (o gli altri asset venduti allo scoperto) siano fungibili. Un investitore quindi "prende in prestito" titoli nello stesso senso in cui prende in prestito una banconota da $ 10, dove la proprietà legale del denaro viene trasferita al mutuatario e può essere liberamente e diverse banconote o monete possono essere restituite al prestatore. Questo può essere contrapposto al senso in cui si prende in prestito una bicicletta, dove la proprietà della bicicletta non cambia e deve essere restituita la stessa bicicletta, non semplicemente una che è dello stesso modello.

Poiché il prezzo di un'azione è teoricamente illimitato, anche le potenziali perdite di un venditore allo scoperto sono teoricamente illimitate.

Esempio funzionante di una vendita allo scoperto redditizia

Le azioni di ACME Inc. attualmente vengono scambiate a $ 10 per azione.

1. Un venditore allo scoperto prende in prestito da un prestatore 100 azioni di ACME Inc. e le vende immediatamente per un totale di $ 1.000.
2. Successivamente, Il prezzo delle azioni scende a 8 dollari per azione.
3. Il venditore allo scoperto ora acquista 100 azioni di ACME Inc. per $ 800.
4. Il venditore allo scoperto restituisce le azioni al prestatore, che deve accettare la restituzione dello stesso numero di azioni che è stato prestato nonostante il fatto che il valore di mercato delle azioni è diminuito.
5. Il venditore allo scoperto mantiene come profitto la differenza di $ 200 tra il prezzo al quale il venditore allo scoperto ha venduto le azioni prese in prestito e il prezzo più basso al quale il venditore allo scoperto ha acquistato le azioni equivalenti (meno le commissioni di prestito pagate al prestatore).

Esempio funzionante di una vendita allo scoperto in perdita

Le azioni di ACME Inc. vengono attualmente scambiate a $ 10 per azione.

1. Un venditore allo scoperto prende in prestito 100 azioni di ACME Inc. e le vende per un totale di $ 1.000.
2. Successivamente, il prezzo delle azioni sale a $ 25 per azione.
3. Il venditore allo scoperto è tenuto a restituire le azioni ed è costretto ad acquistare 100 azioni di ACME Inc. per $ 2.500.
4. Il venditore allo scoperto restituisce le azioni al prestatore, che accetta la restituzione dello stesso numero di azioni prestate.
5. Il venditore allo scoperto incorre in perdita nella differenza di $ 1.500 tra il prezzo al quale venduto le azioni prese in prestito e il prezzo più alto al quale il venditore allo scoperto doveva acquistare le azioni equivalenti (più eventuali commissioni di prestito).

Shorting sintetico con derivati

Lo "shorting" o "going short" (e talvolta anche "vendita allo scoperto") si riferisce più in generale a qualsiasi transazione utilizzata da un investitore per trarre profitto dal calo del prezzo di un asset preso in prestito o di uno strumento finanziario. I contratti derivati che possono essere utilizzati in questo modo includono futures, opzioni e swap. ^{[7] [8]} Questi contratti sono tipicamente regolati in contanti, il che significa che nessun acquisto o vendita dell'asset in questione è effettivamente coinvolto nel contratto, anche se in genere una parte del contratto sarà un broker che effettuerà una vendita back-to-back dell'asset in questione al fine di coprire la propria posizione.

Storia

La pratica della vendita allo scoperto è stata probabilmente inventata nel 1609 da L'uomo d'affari olandese Isaac Le Maire, uno dei principali azionisti della Compagnia Olandese delle Indie Orientali (Vereenigde Oostindische Compagnie o VOC in olandese). ^[9] La vendita allo scoperto può esercitare una pressione al ribasso sul titolo sottostante, facendo scendere il prezzo delle azioni di quel titolo. Questo, combinato con le tattiche apparentemente complesse e difficili da seguire della pratica, ha reso la vendita allo scoperto un bersaglio storico per le critiche. ^[10] In vari momenti della storia, i governi hanno limitato o vietato le vendite allo scoperto.

La casa bancaria londinese di Neal, James, Fordyce e Down crollò nel giugno 1772, precipitando in una grave crisi che includeva il crollo di quasi tutte le banche private in Scozia e una crisi di liquidità nei due principali centri bancari del mondo, Londra e Amsterdam. La banca aveva speculato vendendo allo scoperto le azioni della Compagnia delle Indie Orientali su larga scala e, a quanto pare, utilizzando i depositi dei clienti per coprire perdite. In un altro esempio ben citato, George Soros è diventato famoso per aver "distrutto la Banca d'Inghilterra" il mercoledì nero del 1992, quando ha venduto allo scoperto più di 10 miliardi di dollari di sterline.

Il termine breve era in uso almeno dalla metà del XIX secolo. È comunemente inteso che la parola "short" (cioè "carente") è usata perché il venditore allo scoperto si trova in una posizione di deficit con la sua casa di intermediazione. Jacob Little, noto come il Grande Orso di Wall Street , iniziò a vendere allo scoperto le azioni negli Stati Uniti nel 1822. ^[11]

I venditori allo scoperto sono stati incolpati per il crollo di Wall Street del 1929. ^[12] Le norme che regolano le vendite allo scoperto sono state implementate negli Stati Uniti nel 1929 e nel 1940. ^[13] Le ricadute politiche del crollo del 1929 portarono il Congresso a promulgare una legge che vietava ai venditori allo scoperto di vendere azioni durante un periodo di ribasso; Questo era noto come il ed è stata in vigore fino al 3 luglio 2007, quando è stata rimossa dalla Securities and Exchange Commission (SEC Release No. 34-55970). ^[14] Il presidente Herbert Hoover condannò le vendite allo scoperto e persino J. Edgar Hoover disse che avrebbe indagato sulle vendite allo scoperto per il loro ruolo nel prolungare la Depressione. ^{[ citazione necessaria ]} Pochi anni dopo, nel 1949, Alfred Winslow Jones fondò un fondo (che non era regolamentato) che acquistava azioni mentre vendeva altre azioni allo scoperto, coprendo così parte del rischio di mercato, e nacque l'hedge fund. ^[15]

Le notizie negative, come un contenzioso contro una società, possono anche invogliare i trader professionisti a vendere le azioni allo scoperto nella speranza che il prezzo delle azioni scenda.

Durante la bolla delle dot-com, lo shorting di una start-up potrebbe ritorcersi contro di essa poiché potrebbe essere rilevata a un prezzo superiore a quello a cui gli speculatori hanno shortato. sono stati costretti a coprire le loro posizioni a prezzi di acquisizione, mentre in molti casi l'azienda ha spesso pagato più del dovuto per l'avvio. ^{[ citazione necessaria ]}

Durante

la crisi finanziaria del 2008, i critici hanno sostenuto che gli investitori che assumevano ampie posizioni corte in società finanziarie in difficoltà come Lehman Brothers, HBOS e Morgan Stanley creavano instabilità nel mercato azionario e esercitavano un'ulteriore pressione al ribasso sui prezzi. In risposta, nel 2008 e nel 2009 alcuni paesi hanno introdotto norme restrittive sulle vendite allo scoperto. La vendita allo scoperto nuda è la pratica di vendere allo scoperto un asset negoziabile senza prima prendere in prestito il titolo o assicurarsi che il titolo possa essere preso in prestito: era questa pratica che era comunemente limitata. ^{[16] [17]} Gli investitori hanno sostenuto che era la debolezza delle istituzioni finanziarie, non le vendite allo scoperto, che ha spinto le azioni a scendere. ^[18] Nel settembre 2008, la Securities Exchange Commission negli Stati Uniti ha bruscamente vietato le vendite allo scoperto, principalmente di azioni finanziarie, per proteggere le società sotto assedio nel mercato azionario. Tale divieto è scaduto diverse settimane dopo, poiché le autorità di regolamentazione hanno stabilito che il divieto non stava stabilizzando il prezzo delle azioni. ^{[17] [18]}

Nel 2008 sono stati introdotti divieti temporanei di vendita allo scoperto anche nel Regno Unito, in Germania, in Francia, in Italia e in altri paesi europei con effetti minimi. ^[19] Nel settembre 2008 l'Australia ha deciso di vietare completamente le vendite allo scoperto nude. ^[16] Nel 2010 la Germania ha vietato le vendite allo scoperto nude di alcuni titoli della zona euro. ^[20] Spagna, Portogallo e Italia hanno introdotto divieti di vendita allo scoperto nel 2011 e di nuovo nel 2012. ^[21]

Durante la pandemia di COVID-19 le vendite allo scoperto sono state Fortemente limitato o temporaneamente vietato, con gli organi di vigilanza del mercato europeo che inaspriscono le regole sulle vendite allo scoperto "nel tentativo di arginare le perdite storiche derivanti dalla pandemia di coronavirus". ^{[22] [23]}

In tutto il mondo, le autorità di regolamentazione economica sembrano inclini a limitare le vendite allo scoperto per ridurre le potenziali cascate di prezzo al ribasso. Gli investitori continuano a sostenere che ciò contribuisce solo all'inefficienza del mercato. ^[16]

Vedi

anche: Prestito titoli

Un venditore allo scoperto in genere prende in prestito attraverso un broker, che di solito detiene i titoli per un altro investitore che possiede i titoli; il broker stesso raramente acquista i titoli per prestare al venditore allo scoperto. ^[24] Il prestatore non perde il diritto di vendere i titoli mentre sono stati prestati, poiché il broker di solito detiene un ampio pool di tali titoli per un certo numero di investitori che, in quanto tali titoli fungibili, possono invece essere ceduti a qualsiasi acquirente. Nella maggior parte delle condizioni di mercato c'è un'offerta pronta di titoli da prendere in prestito, detenuti da fondi pensione, fondi comuni di investimento e altri investitori.

Per

vendere azioni allo scoperto negli Stati Uniti, il venditore deve fare in modo che un broker-dealer confermi di poter consegnare i titoli allo scoperto. Questa operazione viene definita localizzazione . I broker hanno una varietà di mezzi per prendere in prestito azioni per facilitare le localizzazioni e fare bene alla consegna del titolo allo scoperto.

La stragrande maggioranza delle azioni prese in prestito dai broker statunitensi proviene da prestiti effettuati dalle principali banche di custodia e società di gestione dei fondi (si veda l'elenco seguente). Le istituzioni spesso prestano le loro azioni per guadagnare denaro extra sui loro investimenti. Questi prestiti istituzionali sono solitamente erogati dal depositario che detiene i titoli per l'istituto. In un Prestito azionario istituzionale, il mutuatario mette in garanzia in contanti, in genere il 102% del valore dell'azione. La garanzia in contanti viene poi investita dal prestatore, che spesso rimborsa parte degli interessi al mutuatario. L'interesse che viene trattenuto dal prestatore è il compenso al prestatore per il prestito azionario.

Le società di brokeraggio possono anche prendere in prestito azioni dai conti dei propri clienti. I tipici accordi di conto a margine conferiscono alle società di intermediazione il diritto di prendere in prestito le azioni dei clienti senza avvisare il cliente. In generale, i conti di intermediazione sono autorizzati a prestare azioni solo da conti per i quali i clienti hanno saldi debitori , il che significa che hanno preso in prestito dal conto. La regola SEC 15c3-3 impone restrizioni così severe sul prestito di azioni da conti in contanti o azioni con margine in eccesso (interamente pagate) da conti a margine che la maggior parte delle società di intermediazione non si preoccupa se non in rare circostanze. (Queste restrizioni includono che il broker deve avere l'espressa autorizzazione del cliente e fornire una garanzia o una lettera di credito.)

La maggior parte dei broker consente ai clienti al dettaglio di prendere in prestito azioni per vendere allo scoperto un'azione solo se uno dei propri clienti ha acquistato l'azione a margine. I broker passano attraverso il processo di "localizzazione" al di fuori della propria azienda per ottenere azioni prese in prestito da altri broker solo per i loro grandi clienti istituzionali.

Le borse valori come il NYSE o il NASDAQ in genere riportano l'"interesse allo scoperto" di un'azione, che fornisce il numero di azioni che sono state legalmente vendute allo scoperto come percentuale del flottante totale. In alternativa, questi possono anche essere espressi come il rapporto di interesse short, che è il numero di azioni legalmente vendute allo scoperto come multiplo del volume medio giornaliero. Questi possono essere strumenti utili per individuare le tendenze nei movimenti dei prezzi delle azioni, ma per essere affidabili, gli investitori devono anche accertare il numero di azioni portato all'esistenza da shorter nudi. Gli speculatori sono avvertiti di ricordare che per ogni azione che è stata shortata (di proprietà di un nuovo proprietario), esiste un "proprietario ombra" (cioè il proprietario originale) che fa anche parte dell'universo dei proprietari di quell'azione, cioè, nonostante non abbia diritti di voto, non ha rinunciato al suo interesse e ad alcuni diritti su quell'azione.

Articolo

principale: Prestito titoli

Quando un titolo viene venduto, il venditore è contrattualmente obbligato a consegnarlo all'acquirente. Se un venditore vende allo scoperto un titolo senza prima possederlo, il venditore deve prendere in prestito il titolo da una terza parte per adempiere al suo obbligo. In caso contrario, il venditore non effettua la consegna, la transazione non viene regolata e il venditore può essere soggetto a un reclamo da parte della sua controparte. Alcuni grandi detentori di titoli, come un depositario o una società di gestione degli investimenti, spesso prestano questi titoli per ottenere un reddito extra, un processo noto come prestito titoli. Il prestatore riceve una commissione per questo servizio. Allo stesso modo, gli investitori al dettaglio a volte possono addebitare una commissione aggiuntiva quando il loro broker vuole prendere in prestito i loro titoli. Questo è possibile solo quando l'investitore ha il pieno titolo del titolo, quindi non può essere utilizzato come garanzia per l'acquisto a margine.

Fonti dei dati sugli interessi a breve

termine I dati sugli interessi a breve termine (per le azioni legalmente shortate) sono disponibili in diversi paesi, tra cui Stati Uniti, Regno Unito, Hong Kong e Spagna. Il numero di titoli shortati su base globale è aumentato negli ultimi anni per vari motivi strutturali (ad esempio, la crescita delle strategie di tipo 130/30, ETF short o bear). I dati sono in genere ritardati; ad esempio, il NASDAQ richiede alle sue società di broker-dealer di riportare i dati il 15 di ogni mese, e poi pubblica una compilazione otto giorni dopo. ^[25]

Alcuni fornitori di dati di mercato (come Data Explorers e SunGard Financial Systems ^[26] ) ritengono che i dati sui prestiti azionari forniscano un buon indicatore dei livelli di interesse short (escludendo qualsiasi interesse short nudo). SunGard fornisce dati giornalieri sull'interesse allo scoperto monitorando le variabili proxy in base ai dati di prestito e prestito che raccoglie. ^[27]

I

giorni di copertura (DTC) sono il rapporto tra il numero di azioni di una determinata azione che sono state legalmente vendute allo scoperto e il numero di giorni di negoziazione tipica che sarebbero necessari per "coprire" tutte le posizioni corte legali in circolazione. Ad esempio, se ci sono dieci milioni di azioni di XYZ Inc. che sono attualmente legalmente vendute allo scoperto e il volume medio giornaliero di azioni XYZ scambiate ogni giorno è di un milione, sarebbero necessari dieci giorni di negoziazione media per coprire tutte le posizioni corte legali (10 milioni / 1 milione).

L'interesse short si riferisce al numero di azioni di un determinato patrimonio netto che sono state legalmente shortate diviso per il totale delle azioni in circolazione per la società, solitamente espresso in percentuale. Ad esempio, se ci sono dieci milioni di azioni di XYZ Inc. che sono attualmente legalmente vendute allo scoperto e il numero totale di azioni emesse dalla società è di cento milioni, l'interesse allo scoperto è del 10% (10 milioni / 100 milioni). Se, tuttavia, le azioni vengono create attraverso la vendita allo scoperto nuda, è necessario accedere ai dati "falliti" per valutare con precisione il vero livello di interesse allo scoperto.

Il costo del prestito è la commissione pagata a un prestatore di titoli per prendere in prestito l'azione o un altro titolo. Il costo del prestito delle azioni è solitamente trascurabile rispetto alle commissioni pagate e agli interessi maturati sul conto a margine: nel 2002, il 91% delle azioni poteva essere venduto allo scoperto per meno dell'1% di commissione all'anno, generalmente inferiore a tassi di interesse maturati sul conto a margine. Tuttavia, alcune azioni diventano "difficili da prendere in prestito" poiché gli azionisti disposti a prestare le loro azioni diventano più difficili da individuare. Il costo del prestito di queste azioni può diventare significativo: nel febbraio 2001, il costo per prendere in prestito (allo scoperto) le azioni Krispy Kreme ha raggiunto un 55% annualizzato, indicando che un venditore allo scoperto avrebbe dovuto pagare al prestatore più della metà del prezzo delle azioni nel corso dell'anno, essenzialmente come interesse per il prestito di un'azione in offerta limitata. ^[28] Ciò ha importanti implicazioni per i prezzi e la strategia dei derivati, poiché il costo del prestito stesso può diventare un rendimento di convenienza significativo per la detenzione del titolo (simile al dividendo aggiuntivo) – ad esempio, le relazioni di parità put-call sono interrotte e la funzione di esercizio anticipato delle opzioni call americane su azioni che non pagano dividendi può diventare razionale da esercitare anticipatamente, cosa che altrimenti non sarebbe economico. ^[29]

Principali istituti di credito

• State Street Corporation (Boston, Stati Uniti)
• Merrill Lynch (New Jersey, Stati Uniti)
• JP Morgan Chase (New York, Stati Uniti)
• Northern Trust (Chicago, Stati Uniti)
• Fortis (Amsterdam, Paesi Bassi, ora defunta)
• ABN AMRO (Amsterdam, Paesi Bassi, ex Fortis)
• Citibank (New York, Stati Uniti)
• Bank of New York Mellon Corporation (New York, Stati Uniti)
• Articolo

principale: Vendita allo scoperto nuda

Una vendita allo scoperto nuda si verifica quando un titolo viene venduto allo scoperto senza prendere in prestito il titolo entro un determinato periodo di tempo (ad esempio, tre giorni negli Stati Uniti). Ciò significa che l'acquirente di tale short sta acquistando la promessa del venditore allo scoperto di fornire un piuttosto che acquistare l'azione stessa. La promessa del venditore allo scoperto è nota come azione ipotecata.

Quando il possessore dell'azione sottostante riceve un dividendo, il possessore dell'azione ipotecata riceverebbe un dividendo uguale dal venditore allo scoperto.

Lo shorting nudo è stato reso illegale, tranne dove consentito in circostanze limitate dai market maker. Viene rilevato dalla Depository Trust & Clearing Corporation (negli Stati Uniti) come un "fallimento nella consegna" o semplicemente come "fallimento". Mentre molti fallimenti vengono risolti in breve tempo, ad alcuni è stato permesso di rimanere nel sistema.

Negli Stati Uniti, l'organizzazione del prestito di un titolo prima di una vendita allo scoperto è chiamata localizzazione . Nel 2005, per prevenire la mancata consegna dei titoli, la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha messo in atto il regolamento SHO, inteso a impedire agli speculatori di vendere alcune azioni allo scoperto prima di effettuare una localizzazione. Norme più rigorose sono state messo in atto nel settembre 2008, apparentemente per evitare che la pratica aggravasse i cali del mercato. Queste regole sono state rese permanenti nel 2009.

Quando

un broker facilita la consegna della vendita allo scoperto di un cliente, al cliente viene addebitata una commissione per questo servizio, di solito una commissione standard simile a quella dell'acquisto di un titolo simile.

Se la posizione corta inizia a muoversi contro il titolare della posizione corta (cioè, il prezzo del titolo inizia a salire), Il denaro viene rimosso dal saldo di cassa del titolare e spostato nel suo saldo a margine. Se le azioni corte continuano a salire di prezzo e il titolare non dispone di fondi sufficienti nel conto in contanti per coprire la posizione, il titolare inizia a prendere in prestito a margine a tale scopo, maturando così interessi di margine. Questi vengono calcolati e addebitati proprio come per qualsiasi altro addebito a margine. Pertanto, solo i conti a margine possono essere utilizzati per aprire un corto posizione.

Quando la data di stacco della cedola di un titolo passa, il dividendo viene detratto dal conto del titolare allo scoperto e pagato alla persona da cui l'azione è stata presa in prestito.

Per alcuni broker, il venditore allo scoperto potrebbe non guadagnare interessi sui proventi della vendita allo scoperto o utilizzarli per ridurre il debito di margine in essere. Questi broker non possono trasferire questo vantaggio al cliente al dettaglio a meno che il cliente non sia molto grande. L'interesse è spesso diviso con il prestatore del titolo.

Dividendi e diritti di voto

In caso di vendita allo scoperto delle azioni e di distribuzione di dividendi da parte della società che le emette, si pone la questione di chi riceve il dividendo. Il nuovo acquirente delle azioni, che è il detentore del registro e detiene le azioni a titolo definitivo, riceve il dividendo dalla società. Tuttavia, il prestatore, che può detenere le sue azioni in un conto a margine con un prime broker ed è improbabile che sia a conoscenza del fatto che questi Particolari azioni vengono prestate per lo shorting, prevede anche di ricevere un dividendo. Il venditore allo scoperto quindi paga al prestatore un importo pari al dividendo per compensare, anche se tecnicamente, poiché questo pagamento non proviene dalla società, non è un dividendo. Si dice quindi che il venditore allo scoperto è short sul dividendo .

Una questione simile si pone con i diritti di voto connessi alle azioni shortate. A differenza di un dividendo, i diritti di voto non possono essere legalmente sintetizzati e quindi l'acquirente dell'azione allo scoperto, in qualità di titolare del registro, controlla i diritti di voto. Il proprietario di un conto a margine da cui sono state prestate le azioni ha concordato in anticipo di rinunciare ai diritti di voto sulle azioni durante il periodo di qualsiasi vendita allo scoperto. ^{[ citazione necessaria ]}

Come notato in precedenza, le vittime dello shorting nudo a volte riferiscono che il numero di voti espressi è maggiore del numero di azioni emesse dalla società. ^[30]

Mercati

Le transazioni in derivati finanziari come opzioni e futures hanno lo stesso nome ma hanno sovrapposizioni diverse, una notevole sovrapposizione è avere un uguale importo "negativo" nella posizione. Tuttavia, la pratica di una posizione corta in derivati è completamente diversa. I derivati sono contratti tra due parti, un acquirente e un venditore. Ogni operazione si traduce in una "long" (posizione dell'acquirente) e una "short" (posizione del venditore).

Quando

si fa trading di contratti futures, essere "short" significa avere l'obbligo legale di consegnare qualcosa alla scadenza del contratto, anche se il titolare della posizione short può alternativamente riacquistare il contratto prima della scadenza invece di effettuare la consegna. Le transazioni short futures sono spesso utilizzate dai produttori di una materia prima per fissare il prezzo futuro di beni che non hanno ancora prodotto. Cortocircuito a Il contratto futures è talvolta utilizzato anche da coloro che detengono l'attività sottostante (cioè coloro che hanno una posizione lunga) come copertura temporanea contro i cali dei prezzi. I futures allo scoperto possono essere utilizzati anche per operazioni speculative, nel qual caso l'investitore sta cercando di trarre profitto da qualsiasi calo del prezzo del contratto future prima della scadenza.

Un investitore può anche acquistare un'opzione put, dandogli il diritto (ma non l'obbligo) di vendere l'attività sottostante (come le azioni) a un prezzo fisso. In caso di calo del mercato, il titolare dell'opzione può esercitare queste opzioni put, obbligando la controparte ad acquistare l'attività sottostante al prezzo concordato (o "strike"), che sarebbe quindi superiore al prezzo spot quotato corrente dell'attività.

Valuta

La vendita allo scoperto sui mercati valutari è diversa dalla vendita allo scoperto sui mercati azionari. Le valute sono negoziate in coppie, ogni valuta essere prezzato in termini di un altro. In questo modo, vendere allo scoperto sui mercati valutari è identico all'andare lungo sulle azioni.

I trader alle prime armi o i trader di borsa possono essere confusi dall'incapacità di riconoscere e comprendere questo punto: un contratto è sempre lungo in termini di un mezzo e corto in un altro.

Quando il tasso di cambio è cambiato, il trader compra di nuovo la prima valuta; questa volta ne ottiene di più, e rimborsa il prestito. Dal momento che ha ricevuto più soldi di quelli che aveva preso in prestito inizialmente, fa soldi. Può verificarsi anche il contrario.

Un esempio di questo è il seguente: Supponiamo che un trader voglia fare trading con il dollaro USA e le valute della rupia indiana. Supponiamo che l'attuale tasso di mercato sia compreso tra 1 dollaro e 50 rupie e che il trader prenda in prestito 100 rupie. Con questo, compra 2 dollari. Se il giorno successivo, il tasso di conversione diventa da 1 a 51 rupie, il trader vende i suoi 2 dollari e ottiene 102 rupie. Restituisce Rs. 100 e mantiene il profitto di Rs. 2 (meno tariffe).

Si può anche assumere una posizione corta in una valuta utilizzando futures o opzioni; il metodo precedente viene utilizzato per scommettere sul prezzo spot, che è più direttamente analogo alla vendita allo scoperto di un'azione.

Rischi Nota: questa sezione non si applica ai mercati valutari.

La

vendita allo scoperto è talvolta indicata come una "strategia di investimento a reddito negativo" perché non vi è alcun potenziale per il reddito da dividendi o da interessi. Le azioni sono detenute solo per il tempo necessario per essere vendute ai sensi del contratto, e il rendimento è quindi limitato alle plusvalenze a breve termine, che sono tassate come reddito ordinario. Per questo motivo, l'acquisto di azioni (chiamato "going long") ha un profilo di rischio molto diverso dalla vendita allo scoperto. Inoltre, le perdite di un "long" sono limitate perché il prezzo può solo scendere a zero, ma i guadagni non lo sono, in quanto non c'è limite, in teoria, a quanto il prezzo può salire. D'altra parte, il venditore allo scoperto I possibili guadagni sono limitati al prezzo originario del titolo, che non può che scendere a zero, mentre il potenziale di perdita, sempre in teoria, non ha limiti. Per questo motivo, la vendita allo scoperto è probabilmente più spesso utilizzata come strategia di copertura per gestire i rischi degli investimenti lunghi.

Molti venditori allo scoperto piazzano un ordine stop con il loro agente di cambio dopo aver venduto un'azione allo scoperto, un ordine all'intermediazione per coprire la posizione se il prezzo dell'azione dovesse salire a un certo livello. Questo per limitare le perdite ed evitare il problema della responsabilità illimitata sopra descritto. In alcuni casi, se il prezzo dell'azione sale alle stelle, l'agente di cambio può decidere di coprire la posizione del venditore allo scoperto immediatamente e senza il suo consenso per garantire che il venditore allo scoperto possa ripagare il suo debito di azioni.

I venditori allo scoperto devono essere consapevoli del potenziale di uno short squeeze. Quando il prezzo di un'azione aumenta in modo significativo, alcune persone che stanno shortando il le azioni coprono le loro posizioni per limitare le loro perdite (questo può verificarsi in modo automatizzato se i venditori allo scoperto avevano ordini stop-loss in atto con i loro broker); altri potrebbero essere costretti a chiudere la loro posizione per soddisfare una richiesta di margine; Altri possono essere costretti a coprire, in base ai termini in base ai quali hanno preso in prestito l'azione, se la persona che ha prestato l'azione desidera vendere e trarre un profitto. Poiché la copertura delle loro posizioni comporta l'acquisto di azioni, lo short squeeze provoca un ulteriore aumento del prezzo del titolo, che a sua volta può innescare un'ulteriore copertura. Per questo motivo, la maggior parte dei venditori allo scoperto limita le proprie attività alle azioni fortemente negoziate e tiene d'occhio i livelli di "interesse allo scoperto" dei propri investimenti allo scoperto. L'interesse short è definito come il numero totale di azioni che sono state legalmente vendute allo scoperto, ma non coperte. Uno short squeeze può essere indotto deliberatamente. Ciò può accadere quando i grandi investitori (come le aziende o i Gli individui) notano posizioni corte significative e acquistano molte azioni, con l'intento di vendere la posizione con profitto ai venditori allo scoperto, che potrebbero essere presi dal panico dall'aumento iniziale o che sono costretti a coprire le loro posizioni corte per evitare richieste di margine.

Un altro rischio è che un determinato titolo possa diventare "difficile da prendere in prestito". Come definito dalla SEC e in base alla mancanza di disponibilità, un broker può addebitare una commissione di difficile prestito ogni giorno, senza preavviso, per ogni giorno in cui la SEC dichiara che un'azione è difficile da prendere in prestito. Inoltre, a un broker potrebbe essere richiesto di coprire la posizione di un venditore allo scoperto in qualsiasi momento ("buy in"). Il venditore allo scoperto riceve un avviso dal broker che "non riesce a consegnare" le azioni, il che porta al buy-in. ^[31]

Poiché i venditori allo scoperto devono alla fine consegnare i titoli allo scoperto al loro broker e hanno bisogno di denaro per acquistarli, esiste un rischio di credito per il broker. Le sanzioni in caso di omissione Il finanziere Daniel Drew, che ha ispirato un contratto di vendita allo scoperto, ha avvertito: "Chi vende ciò che non è suo, deve ricomprarlo o andare in prigione". Per gestire il proprio rischio, il broker richiede al venditore allo scoperto di tenere un conto a margine e addebita interessi compresi tra il 2% e l'8% a seconda degli importi coinvolti. ^[32]

Nel 2011, l'eruzione delle massicce frodi azionarie cinesi sui mercati azionari nordamericani ha portato alla luce un rischio correlato per i venditori allo scoperto. Gli sforzi dei venditori allo scoperto orientati alla ricerca per smascherare queste frodi alla fine hanno spinto il NASDAQ, il NYSE e altre borse a imporre interruzioni improvvise e lunghe delle contrattazioni che hanno congelato i valori delle azioni shortate a valori artificialmente alti. Secondo quanto riferito, in alcuni casi, i broker hanno addebitato ai venditori allo scoperto importi di interesse eccessivamente elevati sulla base di questi valori elevati, poiché gli short sono stati costretti a continuare i loro prestiti almeno fino a quando le interruzioni non sono state revocate. ^[33]

I venditori allo scoperto tendono a mitigare la sopravvalutazione vendendo in esuberanza. Allo stesso modo, si dice che i venditori allo scoperto forniscano supporto ai prezzi acquistando quando il sentimento negativo è esacerbato dopo un calo significativo dei prezzi. La vendita allo scoperto può avere implicazioni negative se provoca un crollo prematuro o ingiustificato del prezzo delle azioni quando il timore di cancellazione per fallimento diventa contagioso. ^[34]

Strategie

di copertura

Per

ulteriori informazioni: La copertura (finanziaria)

rappresenta spesso un mezzo per ridurre al minimo il rischio derivante da un insieme più complesso di operazioni. Esempi di questo sono:

• un agricoltore che ha appena piantato il suo grano vuole bloccare il prezzo al quale può vendere dopo il raccolto. L'agricoltore assumerebbe una posizione corta nei futures sul grano.
• Un market maker in obbligazioni societarie negozia costantemente obbligazioni quando i clienti lo desiderano Compra o vendi. Ciò può creare posizioni obbligazionarie sostanziali. Il rischio maggiore è che i tassi di interesse si muovano nel complesso. Il trader può coprire questo rischio vendendo titoli di Stato allo scoperto contro le sue posizioni lunghe in obbligazioni societarie. In questo modo, il rischio che rimane è il rischio di credito delle obbligazioni societarie.
• Un trader di opzioni può vendere allo scoperto le azioni per rimanere neutrale sul delta in modo da non essere esposto al rischio derivante dai movimenti di prezzo delle azioni che sono alla base delle sue opzioni.

Arbitraggio

Ulteriori informazioni: Arbitraggio

Un venditore allo scoperto potrebbe cercare di trarre vantaggio dalle inefficienze del mercato derivanti dall'errata determinazione dei prezzi di alcuni prodotti. Esempi di ciò sono

Against the box

Una variante della vendita allo scoperto prevede una posizione lunga. La "vendita allo scoperto contro la scatola" consiste nel mantenere una posizione lunga su cui le azioni sono già salite, dopodiché si inserisce un ordine di vendita allo scoperto per un pari numero di azioni. Il termine box allude ai giorni in cui una cassetta di sicurezza veniva utilizzata per conservare le azioni (long). Lo scopo di questa tecnica è quello di bloccare i profitti cartacei sulla posizione lunga senza dover vendere quella posizione (e possibilmente incorrere in tasse se tale posizione si è apprezzata). Una volta inserita la posizione corta, serve a bilanciare la posizione lunga assunta in precedenza. Pertanto, a partire da quel momento, l'utile è bloccato (meno le commissioni di intermediazione e i costi di finanziamento short), indipendentemente da ulteriori fluttuazioni del prezzo dell'azione sottostante. Ad esempio, in questo modo ci si può assicurare un profitto, ritardando la vendita all'anno fiscale successivo.

Gli investitori statunitensi che stanno valutando la possibilità di effettuare un'operazione "short against the box" devono essere consapevoli delle conseguenze fiscali di tale transazione. A meno che non siano soddisfatte determinate condizioni, l'IRS ritiene che una posizione "short against the box" sia una "vendita costruttiva" della posizione long, che è un fatto imponibile. Queste condizioni includono il requisito che la posizione corta sia chiusa entro 30 giorni dalla fine dell'anno e che l'investitore debba mantenere la propria posizione lunga, senza entrare in alcuna strategia di copertura, per un minimo di 60 giorni dopo la chiusura della posizione corta. ^[35]

Il

Securities Exchange Act del 1934 conferì alla Securities and Exchange Commission il potere di regolamentare le vendite allo scoperto. ^[36] La prima restrizione ufficiale sulle vendite allo scoperto arrivò nel 1938, quando la SEC adottò una regola (nota come uptick rule) secondo cui una vendita allo scoperto poteva essere effettuata solo quando il prezzo di una particolare azione era superiore al prezzo di negoziazione precedente. La regola dell'aumento mirava a evitare che le vendite allo scoperto causassero o esacerbassero il calo dei prezzi di mercato. ^[37] Nel gennaio 2005, The Securities and Exchange La Commissione ha emanato il regolamento SHO per contrastare le vendite allo scoperto nude abusive. Il regolamento SHO è stato il primo aggiornamento della SEC alle restrizioni alle vendite allo scoperto dopo la regola dell'aumento nel 1938. ^{[38] [39]}

Il regolamento contiene due componenti chiave: la "localizzazione" e la "chiusura". La componente di localizzazione tenta di ridurre la mancata consegna dei titoli richiedendo a un broker di possedere o di aver organizzato il possesso di azioni prese in prestito. La componente di chiusura richiede che un broker sia in grado di consegnare le azioni che devono essere shortate. ^{[37] [40]} Negli Stati Uniti, le offerte pubbliche iniziali (IPO) non possono essere vendute allo scoperto per un mese dopo l'inizio delle negoziazioni. Questo meccanismo è in atto per garantire un certo grado di stabilità dei prezzi durante il periodo iniziale di negoziazione di una società. Tuttavia, alcune società di brokeraggio specializzate in penny stock (indicate colloquialmente come bucket shop) hanno utilizzato la mancanza di short vendendo durante questo mese per pompare e scaricare IPO scarsamente negoziate. Il Canada e altri paesi consentono la vendita di IPO (comprese le IPO statunitensi) allo scoperto. ^[41]

Dal 19 settembre 2008 al 2 ottobre 2008 la Securities and Exchange Commission ha avviato un divieto temporaneo di vendita allo scoperto di 799 titoli finanziari. Sono state inoltre introdotte sanzioni più severe per lo shorting nudo, imponendo la consegna delle azioni al momento della compensazione. Alcuni governatori statali hanno esortato gli enti pensionistici statali ad astenersi dal prestare azioni a scopo di shorting. ^[42] Una valutazione dell'effetto del divieto temporaneo di vendita allo scoperto negli Stati Uniti e in altri paesi sulla scia della crisi finanziaria ha mostrato che ha avuto solo un impatto "limitato" sui movimenti delle azioni, con i prezzi delle azioni che si sono mossi nello stesso modo in cui si sarebbero mossi in ogni caso, ma il divieto ha ridotto il volume e la liquidità. ^[19]

Europa Australia e Cina

Nel Regno Unito, la Financial Services Authority ha avuto una moratoria sulle vendite allo scoperto di 29 titoli finanziari leader, in vigore dalle 2300 GMT del 19 settembre 2008 fino al 16 gennaio 2009. ^[43] Dopo che il divieto è stato revocato, John McFall, presidente del Treasury Select Committee, House of Commons, ha chiarito in dichiarazioni pubbliche e in una lettera alla FSA che riteneva che dovesse essere esteso. Tra il 19 e il 21 settembre 2008, l'Australia ha temporaneamente vietato le vendite allo scoperto, ^[44] e successivamente ha posto un divieto a tempo indeterminato sulle vendite allo scoperto nude. ^[45] Il divieto australiano sulle vendite allo scoperto è stato ulteriormente prorogato per altri 28 giorni il 21 ottobre 2008. ^[46] Sempre nel settembre 2008, Germania, Irlanda, Svizzera e Canada hanno vietato le vendite allo scoperto dei principali titoli finanziari, ^[47] e Francia, Paesi Bassi e Belgio hanno vietato lo short nudo vendita di primari titoli finanziari. ^[48] A differenza dell'approccio adottato da altri paesi, le autorità di regolamentazione cinesi hanno risposto consentendo le vendite allo scoperto, insieme a un pacchetto di altre riforme di mercato. ^[49] La vendita allo scoperto è stata completamente consentita il 31 marzo 2010, limitata a "per grandi azioni blue chip con buone prestazioni degli utili e bassa volatilità dei prezzi". ^[50] Tuttavia, nel 2015, le vendite allo scoperto sono state effettivamente vietate a causa delle restrizioni legislative sul prestito di azioni in seguito al crollo del mercato azionario dello stesso anno. ^[51]

I

sostenitori della vendita allo scoperto sostengono che la pratica è una parte essenziale del meccanismo di scoperta dei prezzi. ^[52] I ricercatori finanziari della Duke University hanno affermato in uno studio che l'interesse allo scoperto è un indicatore di scarsa performance futura delle azioni (l'aspetto che si autoavvera) e che i venditori allo scoperto sfruttano gli errori del mercato sui fondamentali delle imprese. ^[53]

Investitori noti come Seth Klarman e Warren Buffett hanno affermato che i venditori allo scoperto aiutano il mercato. Klarman ha sostenuto che i venditori allo scoperto sono un utile contrappeso al diffuso ottimismo a Wall Street, ^mentre Buffett ritiene che i venditori allo scoperto siano utili per scoprire la contabilità fraudolenta e altri problemi nelle aziende. ^[55]

Il venditore allo scoperto James Chanos ha ricevuto un'ampia pubblicità quando è stato uno dei primi critici delle pratiche contabili della Enron. ^[56] Chanos risponde alle critiche sulle vendite allo scoperto sottolineando il ruolo critico che hanno svolto nell'identificare i problemi di Enron, Boston Market e altri "disastri finanziari" nel corso degli anni. ^[57] Nel 2011, i venditori allo scoperto orientati alla ricerca sono stati ampiamente riconosciuti per aver esposto le azioni cinesi Frodi. ^[58]

Il commentatore Jim Cramer ha espresso preoccupazione per le vendite allo scoperto e ha avviato una petizione per chiedere la reintroduzione della regola dell'aumento. ^[59] Libri come Don't Blame the Shorts di Robert Sloan e Fubarnomics di Robert E. Wright suggeriscono che Cramer abbia esagerato i costi delle vendite allo scoperto e ne abbia sottovalutato i benefici, che potrebbero includere l'identificazione ex ante delle bolle degli asset.

I singoli venditori allo scoperto sono stati oggetto di critiche e persino di controversie. Manuel P. Asensio, ad esempio, ha ingaggiato una lunga battaglia legale con il produttore farmaceutico Hemispherx Biopharma. ^[60]

Diversi studi sull'efficacia dei divieti di vendita allo scoperto indicano che i divieti di vendita allo scoperto non contribuiscono a dinamiche di mercato più moderate. ^{[61] [62] [63] [64]}

Vedi anche

Citazioni